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华阳国际(002949)
事件：公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入18.25亿元，同比减少36.54%；归母净利润1.12亿元，同比增长6.48%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长14.01%；基本每股收益0.57元，同比增长6.48%。
积极调整业务结构，深耕华南辐射全国：公司2022年实现营业收入18.25亿元，同比减少36.54%，主要系EPC业务收入大幅下降所致。分季度来看，2022年Q1-Q4单季度分别实现营业收入3.77、4.84、4.36、5.29亿元，分别同比变动3.27%、-29.44%、-44.52%、-49.15%。按业务结构来看，公司建筑设计、工程总承包和造价咨询业务2022年分别实现营业收入12.29、3.18和2.23亿元，分别同比减少20.12%、70.71%和1.66%，分别占总收入的67.32%（yoy+13.83个pct）、17.43%（yoy-20.34个pct）、12.22%（yoy+4.34个pct），EPC业务收入和占比大幅下滑主要系公司调整业务结构，减少低毛利的EPC项目承揽所致。此外，公司也积极调整建筑设计业务结构，2022年住宅、公建和商业综合体项目收入分别占建筑设计业务收入的47.49%、31.92%和20.59%，分别同比变动-2.01、+2.34、-0.33个pct。按区域布局来看，公司深耕华南区域市场多年，形成了以华南地区为中心，辐射华中、华东、西南和华北等地区的业务布局，设立了广州、湖南、上海、海南、广西、江西、湖北、香港、北京等多个区域公司。期内，华南、华中、华东、西南地区分别实现营业收入15.66、1.54、0.68、0.23亿元，分别贡献2022年收入的85.81%、8.45%、3.73%、1.24%。
经营业绩稳健增长，盈利能力整体回升：公司2022年分别实现扣非前后归母净利润1.12和0.87亿元，分别同比增长6.48%和14.01%，期内公司经营业绩保持稳定。归母净利润增速高于收入增速的原因主要在于：1）盈利能力方面：公司调整业务结构，降低低毛利的EPC业务占比，毛利率整体有所回升。期内公司整体毛利率为29.21%，同比大幅提升8.32个pct，分业务来看，建筑设计、工程总承包和造价咨询业务的毛利率分别为34.60%、3.16%、38.36%，分别同比提升2.85、0.48、3.42个pct。期内公司净利率为7.92%，同比提升3.38个pct，盈利能力整体较上年有所改善；2）减值计提方面：公司2022年资产和信用合计计提减值损失0.97亿元，同比减少0.61亿元，主要系信用减值损失同比减少0.69亿元。扣非后归母净利润增速高于扣非前增速主要系其他营业外支出较上年同期增加0.14亿元所致。费用率方面，公司2022年期间费用率为16.06%，同比上升4.86个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为8.95%/4.38%/2.45%/0.27%，分别同比变动+3.25/+1.00/+0.72/-0.22个pct。
经营性现金流保持净流入，资产负债率水平较为稳定：现金流管理方面，公司2022年经营性现金流实现净流入2.65亿元，较上年同期净流入增加0.27亿元，主要系期内公司控制各类成本支出，以及代建项目的代收代付资金增加所致。资产结构方面，截至期末，公司货币资金和交易性金融资产余额分别为6.25亿元和5.17亿元，分别同比增长63.48%、-31.80%，货币资金大幅增长主要系公司赎回理财产品所致，二者合计占总资产的35.45%。公司负债中合同负债的占比较高，报告期末公司合同负债达到5.21亿元，同比增长22.49%，占总负债的31.75%。截至2022年末，公司资产负债率为50.96%，同比上升0.22个pct，剔除合同负债的资产负债率为34.78%，同比降低1.97个pct。
装配式建筑产业链上下延伸，BIM正向设计平台日趋完善：2022年受疫情和地产行业承压影响，公司整体设计业务新签订单15.16亿元，同比-37.74%，新签造价咨询2.13亿元（yoy-52.82%）、工程总承包及全过程工程咨询0.48亿元（yoy-69.41%）。装配式建筑方面，公司自2004年开展装配式建筑设计研究，目前已具备丰富的研究经验，掌握了从设计到施工的全过程技术，可提供涵盖装配式建筑设计策划、前期规划、建筑方案、施工图设计、构件图深化、生产安装指导及BIM技术应用等全流程技术服务。
2022年装配式设计业务新签合同额6.15元，占建筑设计业务板块比重为40.52%（同比-4.08个pct）。BIM技术方面，公司2008年启动BIM专项研究，是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一，BIM应用经验位居行业前列。期内，公司与中望软件共同设立合资公司，依托中望软件在工业软件研发领域的优势，与公司在建筑设计行业丰富的应用场景及应用软件研发经验，共同开展国产BIM软件研发。公司已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式等全专业的BIM正向设计能力，BIM正向设计平台的构建日趋完善，建筑科技转型持续推进。
投资建议：公司为我国建筑设计领域的优质民营龙头，行业地位不断提升，优质客户资源丰富，立足建筑设计，拓展业务链至全过程咨询和EPC。同时装配式设计和BIM应用水平行业领先，在保障房领域客户资源和技术经验优势显著。公司有望全面受益于新型城镇化建设、建筑工业化发展和保障房建设推进力度。目前地产行业边际改善，地产链设计公司项目推进及回款有望同步好转。预计公司2023-2025年营收分别为21.44亿元、24.89亿元和28.45亿元，分别同比增长17.5%、16.1%和14.3%，净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.41亿元，分别同比增长54.3%、19.2%和16.9%，EPS分别为0.88元、1.05元和1.23元，动态PE分别为16.2倍、13.6倍和11.6倍，PB分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。
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